孫明春：ESG風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)型金融

在ESG投資中，我們通常要分析被投企業(yè)可能存在的ESG風(fēng)險(xiǎn)，包括公司治理不善可能帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、被投企業(yè)社會責(zé)任缺失可能帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)與公共關(guān)系危機(jī)等，還包括被投企業(yè)在環(huán)境及氣候變化方面所面臨的挑戰(zhàn)。例如，隨著碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，火電企業(yè)可能面臨生產(chǎn)成本上升、財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，那些持有這類企業(yè)股票、債券或貸款的投資者和金融機(jī)構(gòu)就面臨資產(chǎn)減值、壞賬上升等潛在損失，這就是ESG投資者所關(guān)注的環(huán)境（E）相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

 

面對此類風(fēng)險(xiǎn)，大部分ESG投資者通常采取“用腳投票”的辦法，也就是賣出此類資產(chǎn)，遠(yuǎn)離此類風(fēng)險(xiǎn)。這種做法在一定程度上給此類被投企業(yè)施加了壓力，迫使它們盡早從高排放、高污染的生產(chǎn)技術(shù)與商業(yè)模式轉(zhuǎn)型為更為低碳環(huán)保的技術(shù)模式，否則將面臨被投資者拋棄或失去融資渠道的境地。從這個(gè)意義上講，ESG投資者通過“用腳投票”的方式迫使相關(guān)行業(yè)和企業(yè)加速低碳轉(zhuǎn)型，可以達(dá)到“影響力投資”的效果。

 

然而，需要深思的是，如果投資者或金融機(jī)構(gòu)都采取這種“用腳投票”方式，這些被投企業(yè)很可能無法獲得足夠的資本或者足夠低廉的資本來為自己的低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)行融資與投資，其結(jié)果只會加劇這些企業(yè)的財(cái)務(wù)困境或加速它們的破產(chǎn)倒閉。果真如此，這些企業(yè)將被迫停產(chǎn)、停工、降薪、裁員等，帶來大量失業(yè)和社會問題。這種“以鄰為壑”、轉(zhuǎn)手“燙山芋”的做法顯然與ESG投資者所崇尚的社會責(zé)任（S）相沖突。

 

還需指出的是，如果這些企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)倒閉，那些及早“用腳投票”的投資者和金融機(jī)構(gòu)雖然避免了自身資產(chǎn)減值或壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，卻將此類風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了買家，后者的損失仍然無法避免。因此，從整個(gè)金融體系或者社會系統(tǒng)來說，這種轉(zhuǎn)手“燙山芋”的做法不但不能降低系統(tǒng)的整體損失，反而有可能加速風(fēng)險(xiǎn)的積累與爆發(fā)，帶來更大層面的社會挑戰(zhàn)。

 

因此，對負(fù)責(zé)任的ESG投資者和踐行可持續(xù)金融理念的金融機(jī)構(gòu)而言，“用腳投票”應(yīng)該不是消除與環(huán)境及氣候相關(guān)的ESG風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。相反，他們應(yīng)該考慮采用“ESG參與策略”（ESGEngagement），也就是加強(qiáng)與被投企業(yè)的溝通與協(xié)作，為被投企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型提供融資與技術(shù)支持，幫助被投企業(yè)盡快轉(zhuǎn)型，從根本上消除相關(guān)的環(huán)境與氣候風(fēng)險(xiǎn)。這種策略才是更全面、更準(zhǔn)確地踐行ESG投資理念的做法。

 

與ESG參與策略相吻合，經(jīng)合組織（OECD）在2019年提出“轉(zhuǎn)型金融”（transition finance）的概念。按照OECD的解釋，轉(zhuǎn)型金融就是在經(jīng)濟(jì)主體向可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，為他們提供融資以幫助其轉(zhuǎn)型的金融活動。這是一個(gè)非常寬泛的概念。與綠色金融（greenfinance）相比，它涵蓋的范圍更廣，除了與氣候及環(huán)境相關(guān)的融資活動，也包括與經(jīng)濟(jì)、社會、人文、健康等多維的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相關(guān)的融資活動。它不只支持那些在轉(zhuǎn)型中受益的主體，也為那些在轉(zhuǎn)型中處于困境中的主體提供融資，幫助他們走出困境，共同實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

 

短期來看，對ESG投資者與金融機(jī)構(gòu)來說，采用“轉(zhuǎn)型金融”或ESG參與策略來處理資產(chǎn)組合中的ESG風(fēng)險(xiǎn)（尤其是氣候與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)），確實(shí)有可能是一件復(fù)雜繁瑣，甚至事倍功半的事。但是在高度關(guān)聯(lián)的全球金融體系，在全球120多個(gè)國家都已承諾了碳中和目標(biāo)的背景下，如果那些高碳排放的行業(yè)和企業(yè)不能夠穩(wěn)健轉(zhuǎn)型的話，全球金融體系將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)很少機(jī)構(gòu)可以獨(dú)善其身。因此從長期、動態(tài)的視角來看，“轉(zhuǎn)型金融”或ESG參與策略才是真正的雙贏策略。

 

（作者系海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）