廣發(fā)證券戴康:明年“增配中下游” 看好雙碳信用新周期機(jī)會(huì)

文章來(lái)源:澎湃新聞碳交易網(wǎng)2021-12-26 13:01

  “2021年是大類資產(chǎn)進(jìn)取的一年,也是權(quán)益市場(chǎng)分化的一年。”12月24日,廣發(fā)證券首席策略分析師戴康在“謀勢(shì)而為”廣發(fā)證券2022年度策略會(huì)上作出上述表示,“2022年A股盈利將大幅回落,而分母端難以形成有效對(duì)沖,A股將迎來(lái)‘金融供給側(cè)慢牛’以來(lái)的首個(gè)壓力年。”
 
  總的來(lái)說(shuō),戴康認(rèn)為明年將是“金融供給側(cè)慢牛”的首個(gè)壓力年,配置上應(yīng)從2021年的“買上游”,轉(zhuǎn)向2022年的“增配中下游”。
 
  明年將是“金融供給側(cè)慢牛”的首個(gè)壓力年
 
  戴康指出,2021年A股主要體現(xiàn)出“三個(gè)貝塔”。首先,“供需缺口”擴(kuò)張是第一個(gè)貝塔,很多傳統(tǒng)和新興產(chǎn)業(yè)的上游行業(yè)的毛利率、ROE都上升到了歷史高位;第二個(gè)貝塔是信用周期的分化,新興產(chǎn)業(yè)和教育、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)的信用周期顯著錯(cuò)位,也帶來(lái)股市分化;“市值下沉”是第三個(gè)貝塔,“今年的中小市值股票走得很好。”戴康說(shuō)。
 
  展望2022年,戴康認(rèn)為,“兩大預(yù)期差”是A股“真空期”的破局關(guān)鍵。關(guān)于海外是衰退還是滯漲、國(guó)內(nèi)政策是寬松還是穩(wěn)定,戴康認(rèn)為,海外將由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向滯脹,由此帶來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策收縮的節(jié)奏加快;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有限,政策缺乏想象空間,整體將以穩(wěn)定為主。
 
  “明年我們會(huì)面臨企業(yè)盈利下滑的中后期,但是由于跨周期的調(diào)節(jié),穩(wěn)增長(zhǎng)比歷史上的穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)點(diǎn)有所提前,所以盈利下滑的力度并沒(méi)有完全卸下去,而穩(wěn)增長(zhǎng)的力度并不大。我們認(rèn)為,市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)金融供給側(cè)慢牛以來(lái)的首個(gè)壓力年。”戴康指出。
 
  具體而言,戴康認(rèn)為,從估值連續(xù)兩年擴(kuò)張之后的收縮看,今年是比較溫和的,這意味著明年估值難以擴(kuò)張。“目前整個(gè)A股的估值和結(jié)構(gòu)性的估值應(yīng)該是中性偏貴的,尤其是A股的龍頭股還是偏貴的。”戴康表示,“我們認(rèn)為明年會(huì)迎來(lái)19年開啟的金融供給側(cè)慢牛的首個(gè)壓力年。”
 
  “三個(gè)貝塔”將走向鏡像,小盤股下行壓力增大
 
  戴康認(rèn)為,在2022年,2021年的“三個(gè)貝塔”將走向鏡像。
 
  首先,“供需缺口”將轉(zhuǎn)向“供給過(guò)剩”。“今年是盈利大年,明年隨著盈利放緩和供給上升,將是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的供給過(guò)剩。”戴康表示,當(dāng)產(chǎn)能擴(kuò)張“下半場(chǎng)”,遭遇企業(yè)盈利“下行期”,2022年“供需缺口”將過(guò)渡到潛在的“供給過(guò)剩”。
 
  其次,“結(jié)構(gòu)性信用錯(cuò)位”將轉(zhuǎn)向“雙碳穩(wěn)信用周期”。戴康認(rèn)為,從信用周期看,2022年會(huì)從“一加一減”轉(zhuǎn)化為“一加一穩(wěn)”,整體A股的廣義流動(dòng)性已經(jīng)見底。另外,碳中和講究“先立后破”,今年是立新能源、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能,明年則是立新能源新基建、傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”。
 
  最后,“市值下沉”將轉(zhuǎn)向“市值均衡”。“今年應(yīng)該買小盤股,因?yàn)樗麖椥愿?、估值更低?rdquo;戴康指出,“明年面臨的矛盾是小盤股的壓業(yè)績(jī)下行壓力會(huì)更大,但是估值也更低。”
 
  “明年小盤股的表現(xiàn),大概率會(huì)從今年的上漲轉(zhuǎn)向下跌。而今年從產(chǎn)業(yè)鏈、配置的角度來(lái)講,上游好于中下游,明年我們認(rèn)為應(yīng)往下游去增配。”戴康表示。
 
  2022年的配置思路:“增配中下游”
 
  首先,戴康預(yù)計(jì),PPI和CPI的剪刀差將有所收斂。這將帶來(lái)兩個(gè)配置機(jī)會(huì),一是PPI下行成本壓力緩和的汽車、電機(jī)、白電,二是CPI傳導(dǎo)提價(jià)兌現(xiàn)的食品加工、農(nóng)業(yè)。
 
  其次,戴康表示看好雙碳信用新周期帶來(lái)的機(jī)會(huì),包括“先立”新基建的軌交、新能源(風(fēng)光)以及“后破”傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”的特鋼、綠色建筑、綠電運(yùn)營(yíng)商。對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的預(yù)期差,戴康認(rèn)為要看高碳排放量行業(yè)的低碳化的改造。“節(jié)能領(lǐng)域應(yīng)該是明年市場(chǎng)需要關(guān)注的方向。”戴康指出。
 
  最后從供需看,戴康表示看好明年“供需共振”的行業(yè),如新能源汽車、高低壓設(shè)備、儲(chǔ)能光伏;也看好“供需缺口”延續(xù)的行業(yè),如新能源上游材料相關(guān)的有色小金屬和化學(xué)制品、軍工里面的航空裝備和地面兵裝。
 
  此外,戴康也建議2022年關(guān)注新興賽道景氣分化的方向,包括新能源汽車(整車/零部件/動(dòng)力電池)、光伏(組件、運(yùn)營(yíng)電站)、半導(dǎo)體設(shè)備。
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