ESG投資能夠促進銀行創(chuàng)造流動性嗎？

　　導讀

 

　　本文利用2009年第一季度至2020年第二季度中國36家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，實證分析ESG投資對銀行流動性創(chuàng)造的影響，并將其置于經濟政策不確定性條件下予以討論。研究發(fā)現(xiàn)：第一，ESG投資整體上促進流動性創(chuàng)造，第二，中介機制分析發(fā)現(xiàn)，ESG投資主要通過“盈利”和“風險”渠道促進流動性創(chuàng)造，第三，在經濟政策不確定性上升時期，ESG投資對流動性創(chuàng)造的促進作用更加顯著。

 

　　原文信息

 

　　作者：

 

　　宋 科，IMI副所長、中國人民大學財政金融學院黨委副書記、副教授

 

　　徐 蕾，中國人民大學財政金融學院

 

　　李 振，復旦大學大數(shù)據(jù)學院、珠海復旦創(chuàng)新研究院

 

　　王 芳，IMI副所長、中國人民大學財政金融學院院長助理、教授

 

　　來源：《金融研究》2022年第2期

 

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　　摘要

 

　　當前在我國致力于實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”目標的大背景下，銀行能否通過ESG投資促進流動性創(chuàng)造，進而推動高質量發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義。本文利用2009年第一季度至2020年第二季度中國36家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，實證分析ESG投資對銀行流動性創(chuàng)造的影響，并將其置于經濟政策不確定性條件下予以討論。研究發(fā)現(xiàn)：第一，ESG投資整體上促進流動性創(chuàng)造，表現(xiàn)為對資產端和負債端流動性創(chuàng)造的促進作用，以及對表外流動性創(chuàng)造的抑制作用。從ESG投資結構看，環(huán)境保護投資和社會責任投資均抑制流動性創(chuàng)造，而公司治理投資則促進流動性創(chuàng)造。異質性分析表明，地方性銀行和資本短缺銀行的ESG投資對流動性創(chuàng)造具有更強的促進作用。第二，中介機制分析發(fā)現(xiàn)，ESG投資主要通過“盈利”和“風險”渠道促進流動性創(chuàng)造。第三，在經濟政策不確定性上升時期，ESG投資對流動性創(chuàng)造的促進作用更加顯著。從ESG投資分項看，經濟政策不確定性會增強環(huán)境保護投資和社會責任投資對流動性創(chuàng)造的抑制作用，以及公司治理投資對流動性創(chuàng)造的促進作用。本文結論為充分發(fā)揮ESG投資作用并以此推動高質量發(fā)展提供了政策啟示。

 

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　　引言

 

　　美國經濟前景不確定性增加，通脹面臨價格普漲壓力；3月FOMC會議如期加息25bps，為5月縮表鋪路。通脹加劇拖累歐洲經濟復蘇，歐央行邊際轉鷹。日本經濟繼續(xù)緩慢復蘇，物價溫和上漲。關于美國，經濟方面，2月非農報告顯示勞動力供給短缺正在改善。不過近期受俄烏沖突影響，經濟前景不確定性大幅提升，美聯(lián)儲大幅下調了2022年GDP預期至2.8%，去年12月預測為4%。物價方面，2月價格普漲壓力繼續(xù)上升，在113個CPI細項中（季調環(huán)比數(shù)據(jù)）約78%的分項上漲，漲幅均值約1.0%，漲價范圍和漲價幅度均是疫情以來的最高值。關于歐元區(qū)，經濟方面，3月制造業(yè)PMI繼續(xù)下滑至57，服務業(yè)PMI降至54.8。通脹方面，受能源價格大幅上漲影響，2月歐元區(qū)通脹率持續(xù)攀升，同比達5.9%，連續(xù)4個月創(chuàng)歷史新高。貨幣政策方面，俄烏沖突導致歐洲通脹上行風險加大，3月歐央行議息會議加速了資產購買計劃退出的步伐，邊際轉鷹。關于日本，經濟方面，日本政府在3月的月度報告中稱需要密切關注烏克蘭戰(zhàn)爭引發(fā)的通脹及經濟下行風險。報告對經濟的主要評估與上月持平，稱經濟正在復蘇，但仍存在一些脆弱性。物價方面，CPI同比加速上行，但近年來，全球極端氣候頻發(fā)促使國際社會越發(fā)關注環(huán)境問題帶來的嚴峻挑戰(zhàn)，可持續(xù)發(fā)展理念日益成為廣泛共識。黨的十九大報告明確指出，建設生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計。為主動順應可持續(xù)發(fā)展趨勢，我國提出力爭在2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和的目標，充分展現(xiàn)作為負責任大國的擔當。在此過程中，以銀行為代表的金融部門作為資源配置樞紐，應當充分發(fā)揮 SEG（即 Environmental， Social， and Governance）投資兼顧環(huán)境保護、社會責任和公司治理的作用，并以此推動高質量發(fā)展。

 

　　ESG 投資強調企業(yè)需充分理解自身投融資決策對生態(tài)環(huán)境、社會倫理和長期價值創(chuàng)造的影響（星焱，2017），廣義上可視為企業(yè)社會責任的進一步延伸。國內外大量研究圍繞相關話題展開，豐富了學界對企業(yè)社會責任動機及其經濟后果的認識。根據(jù)既有文獻，企業(yè)社會責任是公司形象管理的重要工具，積極履行社會責任能夠緩解企業(yè)與利益相關者之間的信息不對稱問題（Freeman，1984），幫助企業(yè)從外界吸收核心戰(zhàn)略資源（Barnett，2007； Cui et al．，2018）。李海芹和張子剛（2010）指出，良好的社會責任表現(xiàn)能夠提高顧客的滿意度和忠誠度，增強消費者購買商品和服務的意愿。Porter and Kramer（2006）認為，企業(yè)可以通過承擔社會責任塑造產品和品牌形象的差異性。顏愛民和李歌（2016）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任有助于增強員工的組織支持感和外部榮譽感，調動員工工作積極性。Attig et al． （2013）認為，企業(yè)社會責任通過向評級機構傳達非財務信息，能夠幫助企業(yè)獲得更高的信用評級。Goss and Roberts（2011）則發(fā)現(xiàn)，較高的社會責任履行度有助于企業(yè)緩解外部融資約束。然而，也有研究基于權衡理論和代理理論認為，社會責任投資是對資源的無效利用（Friedman，1970； Alexander and Buchholz，1978），管理者可能為滿足自利初衷，借助社會責任活動的聲譽保險效應從事高風險活動（Barnea and Rubin，2010； 高勇強等，2012）。李增福等（2016）發(fā)現(xiàn)，慈善捐贈會加劇企業(yè)避稅行為。權小鋒等（2015）指出，企業(yè)社會責任會提升股價崩盤風險。顧雷雷等（2020） 認為，企業(yè)社會責任存在“金融化”效應，能夠提高企業(yè)金融資產配置水平。

 

　　目前僅有少量文獻關注到企業(yè)社會責任對銀行經營活動的影響。例如，Wu and Shen （2013）指出，考察企業(yè)社會責任對銀行聲譽的作用，有助于實現(xiàn)企業(yè)社會責任與現(xiàn)代銀行理論結合。良好的社會責任形象能夠提高銀行聲譽，賦予銀行吸引高質量客戶的能力，從而幫助銀行改善資產質量，實現(xiàn)更高的績效水平。Bolton（2013）認為，社會責任表現(xiàn)良好的銀行不易陷入財務困境，需要政府救助的可能性也較低。Shen et al． （2016）和Cornett et al． （2016）也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任會提高銀行財務績效。丁寧等（2020）指出，作為踐行ESG理念的重要途徑，綠色信貸政策的聲譽機制和風險管理機制將在長期內發(fā)揮主要作用，對銀行成本效率產生正向影響。Luo et al． （2021）也指出，綠色信貸對銀行總體競爭力存在積極影響。

 

　　不難看出，有關企業(yè)社會責任或 ESG 投資的既有研究尚存不足： 第一，大多數(shù)研究聚焦于非金融企業(yè)，較少關注銀行ESG投資對其經營活動的影響。第二，少量與銀行相關的文獻主要探究銀行社會責任表現(xiàn)與財務績效之間的關系。而作為銀行聲譽管理的重要手段，ESG投資要求銀行將ESG理念融入日常業(yè)務流程，能夠對銀行經營行為，特別是流動性創(chuàng)造產生多維影響。事實上，作為現(xiàn)代商業(yè)銀行的核心職能之一（Bhattacharya and Thakor，1993），適度的銀行流動性創(chuàng)造有助于改善市場融資條件，促進高質量發(fā)展 （Davydov et al．，2018）。一方面，銀行通過將流動性較強的負債轉換為流動性較弱的資產從而在資產負債表內創(chuàng)造流動性（Diamond and Dybvig，1983），另一方面，銀行通過資產負債表表外信用承諾為客戶提供資金支持從而在表外創(chuàng)造流動性（Boot et al．，1993）。目前，已有大量文獻基于Berger and Bouwman（2009）構建的流動性創(chuàng)造指標，研究流動性創(chuàng)造的影響因素，但尚未有研究系統(tǒng)分析ESG投資與銀行流動性創(chuàng)造之間的關系。

 

　　有鑒于此，本文使用2009年第一季度至2020年第二季度中國 36家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，借助華證指數(shù)ESG評級數(shù)據(jù)，系統(tǒng)探究 ESG投資對銀行流動性創(chuàng)造的影響及其作用機制，并進一步考察經濟政策不確定性發(fā)揮的外部調節(jié)效應。研究結果表明： 第一，ESG投資產生的聲譽溢出效應大于聲譽約束效應，使得ESG投資對銀行流動性創(chuàng)造整體表現(xiàn)為促進作用，但該影響存在一定的結構性差異。從流動性創(chuàng)造子維度看，ESG投資在促進銀行資產端、負債端流動性創(chuàng)造的同時，會抑制表外流動性創(chuàng)造。從 ESG 投資分項看，環(huán)境保護投資和社會責任投資會抑制流動性創(chuàng)造，而公司治理投資會促進流動性創(chuàng)造。異質性分析發(fā)現(xiàn)，ESG投資對流動性創(chuàng)造的促進作用在地方性銀行和資本短缺銀行中更為顯著。第二，中介機制分析表明，ESG投資主要通過調整銀行盈利水平和結構的 “盈利”渠道，以及提升銀行風險容忍度的“風險”渠道來促進流動性創(chuàng)造。第三，調節(jié)效應分析表明，隨著經濟政策不確定性增強，ESG投資對流動性創(chuàng)造的正向影響更加顯著。從 ESG 投資結構看，經濟政策不確定性會增強環(huán)境保護投資和社會責任投資對流動性創(chuàng)造的負向影響，以及公司治理投資對流動性創(chuàng)造的正向影響。

 

　　本文可能的邊際貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面： 第一，基于銀行聲譽管理視角，本文系統(tǒng)考察了ESG投資對銀行流動性創(chuàng)造影響的理論邏輯并予以實證檢驗，進一步拓展了ESG投資與銀行經營行為之間關系的相關研究。第二，本文全面揭示了ESG投資影響銀行流動性創(chuàng)造的作用機制，基于Baron and Kenny（1986）提出的中介效應檢驗方法，考察ESG投資是否通過“盈利”和“風險”渠道對流動性創(chuàng)造產生影響。第三，本文進一步引入經濟政策不確定性，考察其對ESG 投資與銀行流動性創(chuàng)造之間關系的非對稱性影響，有助于豐富相關文獻。