曾幾何時(shí)，我們被科普的還是“
碳捕集技術(shù)（
CCUS）目前還沒有成熟的應(yīng)用”。沒想到成熟的應(yīng)用這么快就上市了。
2月10日，碳捕集明星企業(yè)LanzaTech以SPAC的方式登陸納斯達(dá)克。LanzaTech是新西蘭企業(yè)，但它最早實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)的項(xiàng)目在中國(guó)的首鋼集團(tuán)。首鋼與LanzaTech合作建立的首鋼朗澤（Shougang LanzaTech），也在2022年底開始科創(chuàng)版的上市輔導(dǎo)。
2023年或許是碳捕集企業(yè)開始“扎堆上市”的一年。“LanzaTech系”的碳捕集企業(yè)是怎么走到這一步的？
LanzaTech怎么賺錢
先給LanzaTech做一個(gè)簡(jiǎn)單的技術(shù)介紹。
LanzaTech的技術(shù)，完全切中了最標(biāo)準(zhǔn)的“碳捕集”定義。公司利用合成生物技術(shù)產(chǎn)生固碳菌株。菌株以工業(yè)尾氣中的CO、CO2為原料，通過發(fā)酵反應(yīng)，生產(chǎn)乙醇、乳酸、醋酸等多種有機(jī)原材料，其中以乙醇的工藝最為成熟。此外，碳捕集工藝產(chǎn)生的副產(chǎn)品為固碳菌株提煉出來的菌體蛋白，可用于飼料。
在LanzaTech上市前的幾輪融資中，獲得了全球頂尖投資機(jī)構(gòu)和制造業(yè)資本的青睞。投資方包括：歐洲的工業(yè)巨頭巴斯夫、安塞樂，日本的三井集團(tuán)，印度石油、馬來西亞石油、中國(guó)石化和加拿大的森科能源。機(jī)構(gòu)投資者包括新西蘭的養(yǎng)老金，來自美國(guó)和丹麥的資本，以及中國(guó)的中信資本和啟明創(chuàng)投。
LanzaTech的核心技術(shù)實(shí)力，除了合成生物技術(shù)本身，還包括適配上游的技術(shù)，比如廢氣的收集和處理技術(shù)；以及適配下游的碳捕集產(chǎn)物利用的技術(shù)。敏銳的讀者可以意識(shí)到，LanzaTech是具有
平臺(tái)潛質(zhì)的。
目前LanzaTech有三個(gè)盈利模式。
第一個(gè)是聯(lián)合開發(fā)和委托研發(fā)。公司與上游的高
碳排放企業(yè)合作，在它們的排放部門上增加一個(gè)碳捕集的產(chǎn)線。從LanzaTech的投資方可以看出來，對(duì)LanzaTech感興趣的企業(yè)，主要是化石能源、鋼鐵、化工、建筑材料等高排放行業(yè)的大企業(yè)。這些企業(yè)非常需要和LanzaTech聯(lián)合開發(fā)減碳的解決方案。
第二個(gè)盈利模式是技術(shù)授權(quán)。公司可以一次性地提供設(shè)備、方案和啟動(dòng)技術(shù)，也會(huì)周期性地從合作企業(yè)收取技術(shù)和耗材（如菌株、酶）的使用費(fèi)用。
第三個(gè)盈利模式是產(chǎn)品承銷。碳捕集技術(shù)不僅是工業(yè)中的重排放企業(yè)的救命稻草，其產(chǎn)物——標(biāo)準(zhǔn)的
綠色原材料——也是運(yùn)輸和消費(fèi)品企業(yè)眼中的香餑餑。碳捕集產(chǎn)物的主要?dú)w宿包括可持續(xù)燃料、包裝材料和化纖。所以像聯(lián)合利華、Lululemon、Zara、達(dá)能、歐萊雅、維珍航空等下游的企業(yè)，也紛紛與LanzaTech合作。
LanzaTech實(shí)質(zhì)上建立起了一條新的碳產(chǎn)業(yè)鏈。其上游連接碳排放企業(yè)，它們提供具有負(fù)
價(jià)格的原材料，即二氧化碳（或者可以燒成二氧化碳的固廢）。中間的碳捕集環(huán)節(jié)，利用工業(yè)尾氣發(fā)酵生產(chǎn)有機(jī)化工原料。這些原料進(jìn)而可以生產(chǎn)航空燃油、可降解包裝、化纖等等，賣給下游企業(yè)。碳捕集企業(yè)不僅是技術(shù)的供應(yīng)商，還承擔(dān)著對(duì)接上下游需求的角色。LanzaTech會(huì)依據(jù)上游的原料和下游的需求，來設(shè)計(jì)整個(gè)碳捕集工藝流程。
所以，LanzaTech的角色看上去非常重要。在概念上，碳捕集是人類應(yīng)對(duì)氣候變化的關(guān)鍵；在ESG治理方面，它是廣大企業(yè)減碳的福音；在新的碳產(chǎn)業(yè)鏈上，碳捕集企業(yè)也扮演樞紐角色。
不過，LanzaTech近乎“救世主”的角色，并沒有在股價(jià)上兌現(xiàn)。上市這幾天股價(jià)腰斬，市值剩下8億美元。市場(chǎng)似乎對(duì)這位“救世主”遠(yuǎn)沒有報(bào)以應(yīng)有的尊重。這是為什么呢？
旁落的話語權(quán)、緩慢的規(guī)?；?/div>
根據(jù)LanzaTech在2023年2月新近披露的數(shù)據(jù)，在全球運(yùn)用了LanzaTech的碳捕集技術(shù)的工廠中，有3家已經(jīng)完全投入運(yùn)營(yíng)的；有6家將在今年投入運(yùn)營(yíng)，另外有8家工廠在建。通過信息比對(duì)可知，LanzaTech所說的“3家投入運(yùn)營(yíng)的工廠”，至少2家是首鋼朗澤旗下的。（開頭我們提過，首鋼朗澤可能作為中國(guó)“碳捕集第一股”在近期上市。）
對(duì)于LanzaTech來說，問題在于這些工廠并不是其子公司，而是部分參股+技術(shù)合作的公司。“投入運(yùn)營(yíng)的碳捕集工廠”為L(zhǎng)anzaTech帶來的現(xiàn)金流還非常有限。公司過去12個(gè)月的總營(yíng)收，只有區(qū)區(qū)3300萬美元，而支出是9500萬美元。公司的總資產(chǎn)為1.36億美元。
首鋼朗澤則是真正擁有碳捕集產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的一方。它名義上是LanzaTech和上游碳排放企業(yè)（即首鋼集團(tuán)）合作建立的企業(yè)。但看一下首鋼朗澤的股權(quán)結(jié)構(gòu)（下圖）就能發(fā)現(xiàn)，LanzaTech只占了10%的股權(quán)，此外還有一些LanzaTech的資方繞過LanzaTech，直接投了首鋼朗澤。
而首鋼朗澤還控股了另外3個(gè)碳捕集工廠，即寧夏首朗吉元、寧夏濱澤、貴州金澤。LanzaTech是這些工廠的技術(shù)供應(yīng)商，不持有股份。
首鋼朗澤的股權(quán)穿透圖。| 圖片來源：企查查
從首鋼朗澤的4家工廠擁有的碳捕集產(chǎn)物（乙醇和菌體蛋白）產(chǎn)能推算，滿打滿算大概能創(chuàng)造15億人民幣的收入。
從以上數(shù)據(jù)中可以看出某些端倪：目前，相比碳捕集核心技術(shù)的擁有者（LanzaTech），碳捕集資產(chǎn)的擁有者（首鋼朗澤）能獲得這條新興產(chǎn)業(yè)鏈上更多的價(jià)值。
更直白地講，LanzaTech的風(fēng)頭，一時(shí)間可能都會(huì)被首鋼、中石化、巴斯夫、印度石油等傳統(tǒng)工業(yè)巨頭搶去。
LanzaTech的營(yíng)收增加，依賴于有更多的上游碳捕集工廠、下游可持續(xù)材料工廠的投產(chǎn)。但即便LanzaTech披露到的所有17家工廠全部投產(chǎn)，似乎也很難把公司現(xiàn)有的營(yíng)收規(guī)模提升到多么爆炸的水平。理想上，LanzaTech將成為一個(gè)產(chǎn)生碳捕集方案、可持續(xù)原料供應(yīng)方案的平臺(tái)，以此獲得較高的市場(chǎng)地位——順利的話，這或許是三年之后的事了。
“平凡”的產(chǎn)物
LanzaTech暫時(shí)被市場(chǎng)冷落的另一原因，在于它的產(chǎn)品過于“平凡”了。
碳捕集技術(shù)雖然被當(dāng)作人類救星，但如果我們摘下這副“環(huán)保主義眼鏡”再看，該技術(shù)的產(chǎn)物無非是酒精、乳酸而已。它們?cè)诳萍几郊又瞪系南胂罂臻g，遠(yuǎn)小于電池、光伏板等
新能源技術(shù)產(chǎn)品。
碳捕集產(chǎn)物的附加值唯有“低碳、可持續(xù)”。這個(gè)標(biāo)簽歸根到底，還得看成本。
說“碳捕集產(chǎn)物”比較抽象，我們就拿目前工藝最成熟的乙醇為例。“碳捕集乙醇”較傳統(tǒng)的糧食制乙醇的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，取決于碳的（負(fù)）價(jià)格和糧食價(jià)格。由于氣候變化這個(gè)大趨勢(shì)在，碳的價(jià)格一定會(huì)越來越高，糧食的價(jià)格也存在越來越大的上漲與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)因素相疊加，碳捕集乙醇相比糧食制乙醇的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。如今，人們用了很多的辦法——包括但不限于
碳市場(chǎng)、ESG、綠色金融——企圖讓可持續(xù)原材料獲得更好的成本優(yōu)勢(shì)。但真正兌現(xiàn)出來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)還是蠻有限的。
目前據(jù)首鋼朗澤的《2022年進(jìn)展報(bào)告》透露，碳捕集乙醇的綜合成本比傳統(tǒng)乙醇少了約20%——這個(gè)優(yōu)勢(shì)，可謂情理之中，但不令人驚喜。
總之，碳捕集技術(shù)的規(guī)模效應(yīng)、平臺(tái)效應(yīng)一時(shí)間還難以建立，并且產(chǎn)品過于“平凡”，綠色溢價(jià)難以變現(xiàn)。所以LanzaTech也好、首鋼朗澤也罷，這些劃時(shí)代的“碳捕集概念股”的上市，短期內(nèi)可能激不起太大的水花。
但重新戴上環(huán)保主義的眼鏡，我們希望“碳捕集概念”的企業(yè)至少在中長(zhǎng)期能獲得更大的成功，幫助人類應(yīng)對(duì)氣候變化。
碳捕集的生意，雖然在一兩年時(shí)間里做大了很多，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠大。
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